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2015年全球大类资产回顾及2016年展望
2016-01-30 09:22:06 来源: 作者: 【 】 浏览:241次 评论:0

一、2015年全球市场回顾

2015年,世界经济疲弱态势依旧,复苏之路崎岖不平。7月,IMF调低全球GDP增长至3.3%水平。全球经济整体增长格局分化的态势延续:发达经济体增速缓慢上升,新兴市场和发展中经济体整体增速继续下滑。国际贸易、航运及大宗商品价格持续低迷,12月,波罗的海干散货运指数(BDI)创下历史最低水平,全球贸易亦创下2008年以来的最大降幅。主要经济体货币政策变动引起全球资本流动加剧,世界经济仍然处在深度调整期。

(一)外汇市场概览

美联储加息仍是贯穿2015全年的主线。12月,美联储在“信用倒逼”[1]下启动2006年来首次加息。酝酿已久的加息预期推动2015年美元指数上涨9.26%,加息靴子落地后在100点关口陷入盘整。瑞郎在瑞士央行1月25日宣布放弃兑欧元下限后一骑绝尘,全年兑欧元收涨逾10%。日元、英镑兑主要货币分别上涨4.81%、0.74%,2015年商品货币承压,加元跌幅居首,达14%,但纽元、澳元8月触底后展开反弹。阿根廷披索和巴西雷亚尔表现最差,兑美元跌幅超过30%,俄罗斯卢布2014年以来从32美元重挫至73美元,几近崩溃。“8.11”新汇改,人民币在贬值预期甚嚣尘上之际入篮SDR。

[1]美联储加息为“数据倒逼”说法较为流行,笔者更愿意定义为“信用倒逼”。芝加哥期权交易所VIX指数在美联储宣布决议之后出现下跌,表明加息预期在市场中酝酿已久,在一定程度上已关乎美联储信用。

(二)股票市场概览

2015年,MSCI世界指数下跌3.1%(包括股息再投资)。分国别看,截至12月30日收盘,道琼斯指数较年初下跌0.84%,标普500指数和纳斯达克指数则分别上涨0.7%和7.33%。法、德、意、日分别录得9%至13%不等的涨幅,加拿大股市下跌9.76%,俄RTS指数下跌4.28%,英富时100指数下跌4.45%。印SENSEX指数继去年历史新高后,2015年下跌4.6%。2015年,发达市场中丹麦股市涨势最佳,涨幅近30%,新兴市场中匈牙利股市涨幅领先,劲扬近35%,而其他多数新兴市场股市均大幅收低。2015年沪深股市与全球主要市场分化趋势有所逆转,上证、深证分别收涨10.46%、17.02%,但年中屡屡上演千股跌停,走势尤为惊心动魄。

(三)境外债券市场概览

2015年,美银美林全球总体债券市场指数上涨1.3%,延续第二年牛市。全球主权债一致走高,希腊主权债以21%涨幅居首,但美元计价的新兴市场国债和企业债分别下挫0.4%和0.5%。美联储加息后,格林斯潘难题再现,美债收益曲线走平,短期美债(2年期)与长期美债(30年期)之间的利差进一步缩小到200BP以下,创9个月新低。贯穿全年的加息预期等因素一度引发美债抛售潮,10月外国投资者抛售美国国债数量创下1978年以来的历史纪录,两年期国债收益率10月从月初的0.577%上涨到0.736%。

(四)境内债券市场概览

截至2015年11月,中国债券市场总规模达到6.7万亿美元,成为仅次于美国、日本的全球第三大市场,债券融资占社会融资总量的比例节节攀升,占比接近20%。银行间市场仍为绝对主导,但发行制度改革正促使交易所市场发行量呈井喷式增长。2015年,与全球同步,中国债券市场迈入连续两年牛市,各券种收益率均处于历史低位,10年国债收益率跌破3%。尽管2010年以来经济增速持续下滑,但信用利差仍逐步收窄,5年期AA级企业债与国开债信用利差下降至148BP,低于2010年以来的均值185BP。城投债表现依然好于产业债,年底城投与中票利差基本回到2014 年最低点。国开债流动性溢价继续保持,利差中枢约为30BP。

(五)大宗商品概览

2015年彭博大宗商品指数下跌26%,为2008年以来表现最差的一年。2015年底,铁矿石和煤炭价格从2011年和2008年录得的纪录高位暴跌约80%,国际基准布伦特原油期货从2014年夏季的110美元挫跌至目前的37.93美元,逼近金融危机时的最低水平。黄金、白银价格全年跌幅约9%,铂价和钯价下跌约30%。咖啡期货曾是2014年表现最好的商品之一,2015年亦下跌近29%。从原油,到工业金属和贵金属,再到软商品,2015年大宗商品可谓全线溃败。

三、2016年全球市场预测及展望

(一)美元指数

若2016年美联储维持“鸽派加息”步调,预计美元指数将录得约5%涨幅。市场对本轮加息预期的消纳十分充分,美元指数从2014年7月发起上攻,一年半时间内涨幅达23.9%,其间欧洲和日本的无限量宽无疑起到了推波助澜的作用。2016年,市场预计欧洲和日本宽松力度将减弱,而美联储“鸽派加息”已几乎成为共识。弱基础上的“鸽派加息”,使得市场气氛受到抑制。从中长期看,汇率走势的形成,其内在基本面因素较为稳定,因此周期往往较长(有分析称,从时间窗口看,本轮美元牛市大约进行了2/3,笔者不太认同,笔者认为美元强势时间窗远远长于此,但上涨幅度应已过半),趋势逆转需要更强有力的市场条件冲击。美国经济体制及格局的韧性、突破力和创新力驱动其率先复苏,且世界能源格局及美国的页岩气产业发生的革命性变化,将对美元长期走强起到坚定支撑。因此推断美元走势在未来几年,将由“快牛”转变为“慢牛”格局,长期或直指118水平。

(二)全球股票市场

2016年,全球经济处于整体通缩中的弱复苏格局,长期利率下行趋势明显,大宗商品深陷历史低位短期无法摆脱低迷,各主要央行的量化宽松政策难以逆转,为股票资产营造了较好的市场环境。预计欧美主要指数、日经指数将在巨幅震荡后,最终实现温和上涨,但MSCI明晟新兴市场指数(增长分化态势中较弱的一极)将继续拖累全球指数表现。虽然欧美主要股市上涨历时已5-7年,但2015年中国股灾带动下深幅调整为其缓释了风险,赢得了继续酝酿泡沫的空间。2015年三季度日本经济有企稳迹象,鉴于日本国民心性中的RISK-ON自38957点以来压抑已久,且企业估值有一定优势,其表现有望超越其他市场。恒生指数因其特殊性估值偏低,若机制痼疾(投资者利益保护缺位)得以消除,有望实现较好涨幅(但必须警惕港币脱钩美元的风险)。新兴市场股市需关注美联储动向导致的离岸美元信用派生情况,总体内忧外困,较为悲观。

(三)沪深股市

A股特立独行,改革转型、挤泡沫(房地产)、去库存(过剩产能)是统领2016全年的关键词,也是难度极高的技术活。有利因素包括:长期利率下行、居民理财配置需求(急速膨胀的资管行业亦有助于盘活居民闲置资金)、政改、二胎政策(新的人口红利,需求创造供给)。不利因素包括:去库存冲击与产业转型升级结构和周期难以匹配,导致实体经济资产负债表衰退不可避免;银行隐藏不良资产与地方债化解难度极大,大蓝筹估值空间难以提升;中小板估值“全球顶”,如何与纳斯达克共舞?少数小市值成长股及“伪成长股”可能继续受资金热炒,但2016年中小创估值整体回归、一地鸡毛更是大概率。反观2005年启动的A股牛市,人民币升值预期推波助澜,而近几年,人民币贬值预期暗流涌动,2015年“8.11”新汇改、加入SDR及美联储加息,进一步催化贬值进程。笔者预计2016年沪深股市在汇率及长周期经济贴水预期重压下,将重新步入漫漫熊途。对沪深股市最悲观的预测,是重蹈日本平成泡沫覆辙(长达23年的熊市,日经指数从最高38957点下挫至6994点),但该论点太大,非深入专题研究,难以得出判断。

(四)债券市场

美国国债收益率曲线平坦,期限利差收窄,2015年持有现金收益自1990年来首次超过股票和债券,“负利率”之势蔓延,种种迹象表明,全球经济并非短暂低迷,而极可能处于中期衰退的“新常态”。全球经济正处更年,通缩预期不改,现金为王促使类现金的债券资产将受投资者关注,企业债、高收益债与国债的两极分化态势,仍将持续。预计2016年全球利率将延续下行态势,我国5年期国债收益率可能下探2.7%。但2016年必须警惕:美元回流导致再岸和离岸的信用紧缩可能叠加在某个时点,使流动性危机应力集中,促使短期收益率飙升,债市遭遇黑天鹅。

(五)大宗商品市场

中国大规模基础设施建设的淡出,粗放增长模式的转型,加之页岩油产业革命,是决定全球大宗商品未来数年走势的关键因素。这两项长期、根本的内在因素使得大宗商品熊途漫漫,2016年料难有起色。不出意外,以原油为首的工业品以及贵金属(通胀属性凸显,避险属性淡出)仍将处于震荡反复的寻底进程中。值得注意的是,部分软商品(白糖)、工业品(螺纹钢)以及化工品(甲醇,PTA)维持了5年之久的期货远月贴水,2016年5月合约已转为升水,说明市场预期漫长的“去产能”进程或将促使市场出清,供需迈向新平衡点。最后,大胆假设,若地缘博弈掣肘及利益反噬下强势美元政策有所松动,大宗商品尤其升水品种,涨势必将十分凌烈。如此,则中国幸矣。

 
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